凭栏:离岸汇率创历史新低,7.2保卫战硝烟再起

 新闻资讯     |      2020-06-10 10:23

昨晚,人民币汇率再次冲击7.2,上一次冲击为2019年9月3日。但最终冲击未果,在美元指数上涨的背景下,人民币汇率昨晚11点从7.1964硬生生的被拉回了7.18,危机暂时解除。

在昨天下午的文章里,笔者已经对汇率的可能走向做出了剖析,认为:“2018年逆周期因子重新出台后,人民币汇率主要就由央行动机主导,并非市场因素主导。央行动机的最大关注点就是稳定国际收支,从这方面来说,稳定国际收支要求汇率应该拉升至7.1(中美利差200基点),而非放任走跌,所以汇率走跌颇显意外“,”央行(外储)显然就是那个疼的轻的,要给保经济(利率)让路。从这方面来说,应该是海外信息冲击导致人民币汇率承压走贬,但短期内仍是央行动机主导人民币汇率为主”。

即认为为了稳定国内利率环境,央行有动机捍卫人民币汇率不破7.2。如果破了7.2,那或许就是央行实现动机的能力发生了问题,汇率可能会直接兜不住了,可能会发生跳贬。

由于人民币在7.2关口已经守卫了近两年,如果突破7.2,就会导致人民币看贬预期的增强,人民币看贬预期增强的一个数据量化就是中国十年国债利差走阔。

中美利差顾名思义是由中国利率和美国利率共同决定,但由于美国已经降息至零,美国的利率弹性已经基本消失了,实际上,中美利差波动现在是由中国利率走势决定。

近日连续多篇文章也已经分析了,自3月下旬开始,中国的汇率走势和中美国债利差走势基本重合,也就是汇率贬值,人民币立马就会收紧,反之也成立。5.20日后,汇率受到冲击贬值,SHIBOR(1W)迅速飙升。

在没有突破7.2的时候,人民币上行幅度还可以在紧平衡情况下艰难维持。假如突破7.2,情况或许就不同了,类似事件可以参考2019年8月份人民币破7的历史,当时中美利差从60基点左右直接翻倍超120,汇率突破关键点位需要一个爆发性的利差走阔,由于美元利率没有下行空间了,这时候利差走阔就是人民币爆发式收紧。

也就是突破7.2,人民币就得大幅收紧。很显然,国内经济还没有做好准备来承受爆发式的货币收紧,这导致央行不会轻易让汇率破7.2。

这一段主要是有人反馈我昨天写了句“短期内由央行动机主导人民币汇率“的意思没看懂(我个人觉得讲得颇为清楚,央行动机就是平衡国际收支,让汇率和利率取得平衡,平衡关系我也做了模型,贴在历史文章里),可能由于历史文章不一定每个读者都读过,有些读者理解没跟上,在这里我将昨天的逻辑讲的更通俗更细致一点,方便大家理解。

显然不可能,央行的能力无非来源于外储,而外储是有限的。个人猜测汇率破7.2或应该在外储率先跌破3万亿美元之后。本人年初预判年内汇率会破7.5。

从SHIBOR利率也可以发现,5.20日之后,人民币利率在持续上行,5.28日,SHIBOR维持了全面上行走势。

但诡异的是,国债收益率却并未跟随SHIBOR上行,5.28日,中国十年国债收益率反而下跌。

这是因为随着SHIBOR的上行,股市的表现变差,股市资金流出或进入债市买债,这驱动了十年国债收益率反而下行。

这就造成了一个后果,人民币收紧(参考SHIBOR)的幅度不会充分的体现在国债收益率上。

从上图发现,那么两条曲线短期走势自5.20日之后开始分化,虽然5.20日之后SHIBOR利率一直在上行,但国债利差曲线却几乎是平稳的维持在200基点(蓝线平稳),反而是汇率曲线受利空消息影响冲击持续贬值(黄线上行)。