太平洋证券研究 1月3日最新观点:降准增强信贷

 新闻资讯     |      2020-01-04 14:36

(1)1月2日,央行发布公告称,目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期等因素的影响,不开展逆回购操作,因今日有4000亿元逆回购到期,故实现净回笼4000亿元。??

(2)2019年12月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)为51.5,小幅下滑0.3个百分点,虽结束连续五个月的回升,但仍明显高于2019年前三季度。

(5)1月2日,央行宣布中国人民银行将于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。其中不包括财务公司、汽车金融公司以及金融租赁公司。中国人民银行有关负责人表示,此次降准是全面降准,体现了逆周期调节,将会释放长期资金约8000多亿元。

(2)利好息差,提振业绩。当前人民银行对金融机构法定存款准备金利率为1.62%,上市银行平均生息资产收益率在4%以上,降准将提高银行资金利用效率,将提高行业息差水平。静态估算,此次降准将提高行业利润190亿以上,约提振上市银行净利润157亿元。

(3)增加银行稳定资金来源,提高银行信贷投放空间及意愿。据央行测算此次降准将释放长期资金约8000多亿元,其中仅在省级行政区域内经营的城市商业银行、服务县域的农村商业银行、农村合作银行、农村信用合作社和村镇银行等中小银行获得长期资金1200多亿元,利于银行提高信贷投放意愿,降低社会融资成本,支持实体经济发展。

(4)降低银行负债成本,提高银行下调LPR报价意愿。当前LPR机制下银行息差收窄压力越来越大,此次降准也将一定程度上缓解银行息差压力,提高银行未来下调LPR报价的意愿。

(5)利于实体经济,利于银行资产质量改善。降准的最终目的依然是通过逆周期调节降低实体经济融资成本,支持实体经济发展。

投资建议:降准利好板块业绩,缓解LPR新机制下银行的息差压力。当前时点下,银行板块估值已经不足0.8xPB(对应2020年BVPS),板块估值处于历史底部,向上弹性大,向下空间小,建议增配银行板块。

(1)2020年1月1日央行发布通知,为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,释放中期资金约8000多亿元。

(2)此次降准或已在市场预期内。12月23日李克强总理在成都考察时表示:“国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施,降低实际利率和综合融资成本,推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。12月24日国务院《关于进一步做好稳就业工作的意见》中提到要落实普惠金融定向降准政策,释放的资金重点支持民营企业和小微企业融资。

(3)本次降准的一个重要目的是为了对冲春节前后的流动性压力。1月份“提前批”专项债密集发行,逆回购集中到期,叠加居民过节取现、企业发放奖金、税收缴纳高峰等季节性流动性需求,本次降准将有效缓解流动性紧张情况。

(4)本次降准的另一个目的是为了降低实体融资成本,后续不排除LPR结构性调降的可能。央行的官方解读中披露本次降准降低银行资金成本每年约150亿元,通过银行传导可降低社会融资实际成本,特别是降低小微、民营企业融资成本。

(5)对于银行而言,以量换价或许是对冲LPR改革带来的息差收窄的手段。无论是降准,还是补充银行资本金,实际上都有利于扩大银行信贷投放规模,通过量的扩张来部分对冲LPR改革对银行息差带来的影响或许是监管层的主要思路。

(6)降准对房企融资影响不大,宏观宽松,但地产定向筑坝的政策格局延续。交易所并未放松对房企发债只能“借新还旧”的限制,而银保监会方面近期对房企融资的监管有加强之势。

(7)?中央经济工作会议强调“要保持宏观杠杆率基本稳定,压实各方责任”。从稳杠杆的角度来看,我们认为在所有的房地产调控政策中,房企融资政策放松的可能性是最小的。

(1)厨电产品包括烟机、灶具、热水器等在台湾地区均属成熟品类,销量达到稳态,年均内销量达150余万台,行业龙头樱花(Sakura+Topax)市占率多年均维持40%以上。

(2)台湾樱花品牌高低搭配+品类不断扩张。樱花公司在品牌布局方面,自有品牌樱花和topax分别定为中端和中低端,高端和中高端分别代理海外品牌伊莱克斯和svago,通过品牌差异化满足各层级消费需求。品类方面,不仅做到厨电全品类布局,同时布局整体厨房、卫浴,丰富品类结构。

(3)樱花业绩表现稳健。2016-2018及2019三季度营收56.01、56.44、59.86和42.68亿台币,近五年复合增长5.9%, 2016-2018及2019三季度净利润分别为7.01、7.20、8.00和5.32亿台币,近五年复合增长10.8%,毛利率五年提升5.6pct,净利率提升1.36pct。

(4)细分品类格局稳定,技术驱动稳健增长。燃热、灶具、烟机等主要大单品占樱花厨电销售额88%。樱花三大厨电品类呈现一致特点:1、市场占有率高位维持稳定弱增长;2、技术迭代拉动整体销量稳步提升。

(5)政策补贴提振效果显著。台湾地区为刺激内需提振经济以及提高能源使用效率,近八年累计发布五项针对家电品类的节能补贴,其中3次涉及厨电,分别于2013、2015年末2016年初、2019年对灶具、燃热高能效产品实施1000-2000台币补贴。在补贴年份销量增速表现强势。

(1)12 月27 日公司公告2020 年度茅台酒销售计划为3.45 万吨。1 月2 日公司公告生产经营数据,2019 年度生产茅台基酒约4.99 万吨,系列酒基酒约2.51 万吨;实现营业总收入885 亿元,同增15%左右;实现归母净利润405 亿元,同增15%左右;2020 年度营业总收入增速指引为增长10%。

(2)明年销量计划超预期,开始逐步放量,上升周期延续。近几年供需缺口长期存在,计划外投放比较常见。2018年计划量2.8万吨,实际投放3.25万吨;预计2019年实际投放量与2018年持平,仍为3.25万吨。据此判断2020年真实销量有望超过3.5万吨,同比增幅为大个位数,略超此前预期。

合肥电动车3)普飞出厂价上调存变数,增加直营比例提升综合吨价。考虑营销体系的深化改革,结合2020年度销量计划和收入指引来看,明年普飞出厂价会否上调存在变数。?

我们判断:1、随着渠道的调整和直营比例的增加以及非标茅台占比的提升,茅台酒综合售价将大幅提升;2、茅台酒销量计划超预期、未来量价齐升确定性高的背景下,普飞明年直接提高出厂价存变数,必要性降低;3、短期通过渠道调整和产品结构升级提升平均出厂价,延后提价节奏,优先营销体系改革,持续增长的步调会更加扎实。

(4)短期供需失衡,消费结构扭曲,茅台酒价难下降。茅台酒的批发价和终端价近两年居高不下,本质原因在于渠道和销售模式的调整导致茅台酒的市场和消费者结构发生了扭曲。

我们判断:在改革过渡阶段,旺季满足传统渠道需求、淡季深化渠道改革,随着扁平化真正落地和茅台酒真实放量,价格才可能恢复到合理水平。

(5)单四季度利润压缩调节,季度波动不改持续增长。根据经营数据,如果全年归母净利润仅405亿元左右,则单四季度的归母净利润约为100.45亿元,同比下降4%。

我们认为:在量价没有问题的情况下,无需过分担忧季度波动。只要生产经营的状况良好,利润终会释放。未来茅台酒的量价提升空间尚足,持续的增长可期。

(6)盈利预测与评级。根据最新的经营数据和销量计划,调整2019-2021年收入增速分别为15%、16%、20%,净利润增速分别为15%、20%、26%,对应EPS分别为32.29、38.87、48.84元。综合考虑龙头溢价和潜在的长期业绩增长空间,维持目标价1325元,对应2020年EPS的估值为34倍PE。维持 “买入”评级。

风险提示:如果未来出厂价的提升或综合销售价电动车生产厂家格不及预期,则乐观情境下的盈利预测和EPS可能不达预期。

?(1)拔中高端、控低端,青花作为战略重点。经历几年的高速增长后,青花产品2020年作为公司发展的重点,将持续战略投入,公司提出“青花做增量、玻汾保存量”的思路,未来有望实现青花20和青花30双十亿增量的目标,预计明年青花销售体量有望超50亿。

(2)加速南方拓张,发展迎来新增长点。2020年汾酒省外发展重点落在长江以南,这是汾酒全国化进程的重要一步。公司在原有1+3大板块的基础上,启动江浙沪皖、湘鄂、粤闽琼三个小板块市场,其中江苏、浙江、上海、安徽、广东等5省35城被汾酒划定为长江以南核心市场重点布局,目标是实现“三年平均增速超50%”。

(3)国企改革再深入,汾酒再上新台阶。2019年公司完成酒类资产整体上市,目前集团白酒类资产已经装入到上市公司中来,减少了集团与上市公司的关联交易,经营管理效率得到较大的提升。

(4)盈利预测与评级。公司明年目标务实,但是也不会保守,下一步深化改革的重点是激励机制。我们预测2020年公司销售收入有望达到140.5亿元,归母净利润25.99亿元,EPS 2.98元,当前股价对应PE 27倍,考虑到公司的快速成长性以及板块平均估值,我们给予目标估值35倍,目标价104.3元,给予买入评级。

风险提示:全国经济出现大幅波动,行业出现重大食品安全事故,公司管理出现重大瑕疵等。

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